1/需求有望超预期，3月排产初步验证需求强度

2024年全球需求有望高增长。根据CPIA装机统计，2023年全球光伏新增装机同比增长69%至390GW，考虑到目前价格水平及需求态势，我们预计2024年全球光伏装机同比增长20%至468GW，有望继续超预期。 

国内集中式电站有望放量。2023年国内光伏装机216GW，其中地面电站120GW，占比55%。分季度看，前三季度国内装机主力为分布式（工商业+户用）而非地面电站，1-3季度国内分布式占比分别为54%、51%、52%，四季度起，地面电站起量，单季度装机占比提升至67%，预计是因地面电站对组件价格敏感度更高。目前组件价格触底，电站项目具备较强经济性，2024年国内地面电站有望放量成为国内装机主力。 

海外也在酝酿超预期。光伏发展初期，利率环境比较友好（下降趋势），2020年9月起，海外无风险收益率持续大幅提升，对海外电站项目IRR有较大影响，若后续季度无风险收益率下降，海外电站需求有逐年超预期的可能。 

此外，从月度数据看，海外需求也具备超预期的基础：1）海外需求虽有季节性波动，但出口总量维持高位；2）分地区需求结构更为分散（如欧洲由5月占比55%降至11月占比23%），结构变化的更为健康，单一市场占比下降。 

3月排产初步验证需求强度。据产业反馈，不完全统计3月组件目前排产增速超过35%，超1月排产。考虑到二、三季度需求逐步释放，预计后续月份组件排产量有望继续提升，3月排产初步验证需求强度。 

2/N型高效产品供需可能偏紧，TOPCon盈利修复空间较大

TOPCon渗透率快速提升，预计2024年占比有望接近6成。随着降本提效的持续推进，TOPCon凭借经济性在国内地面电站领域快速推广：2022年为TOPCon元年，当年一季度TOPCon招标占比较低，约为13%，2023年二季度纳入统计的39GW招标项目中，TOPCon渗透率约为31%，截止2023年四季度，这一比例在约90GW电站招标中大幅提升至74%。考虑到四季度招标多数对应2024年国内集中式电站装机，且国内电站集采对各地区应用具备一定指导性，我们预计2024年全球TOPCon渗透率有望接近6成。 

TOPCon有较强差异化，高效TOPCon电池片可能供需偏紧。市场此前经常将TOPCon与PERC做对比，认为两者无差异，经过一年多时间验证后，较多TOPCon项目延期或取消建设，同时，TOPCon产品在效率、良率方面也有一定区别，预计这些差异将体现于成本（1个百分的良率差异对应约0.2-0.3分/w成本差异，0.1个百分点的效率差异对应约0.1元/w成本差距）。 

目前TOPCon电池技术仍在迭代，继LECO之后，如0bb、双面Poly等微创新技术有望落地应用，在行业有技术进步空间之时，我们预计TOPCon依然会体现出较强差异化，高效TOPCon电池片伴随需求放量与渗透率提升，可能会呈现供需偏紧的态势。 

TOPCon盈利修复空间较大。目前传统perc产能开工率不足3成，处于大幅度亏损状态，而TOPCon也只是微利状态。考虑到TOPCon产品之间存在差异、部分项目延期等影响产能供给，预计TOPCon总体供需会相对有序，TOPCon电池盈利修复的空间可能还比较大。